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　　国泰君安发布研报称 ，首次覆盖维珍妮（02199）给予“增持 ”评级，公司为全球IDM内衣制造龙头
，贴身内衣业务外销稳健内销向好，运动业务成为新增长极 。预计FY2025-2027年公司归母净利分别为1.6/2.7/4.5亿港元 ，对应EPS分别为0.13/0.22/0.37港元
，PE分别为16/10/6X
。

　　国泰君安主要观点如下：

　　全球IDM内衣制造龙头，技术矩阵壁垒高 、助力跨行业拓展

　　公司深耕内衣制造多年 ，拥有丰富的技术矩阵。一方面
，注塑成型
、贴合等独特技术使公司具备突出的产品创新能力，并且构筑了深厚的产品壁垒；另一方面 ，公司的技术矩阵应用广、可塑性强
，助力公司成功拓展至多个其他领域 。截至FY2024，公司贴身内衣/运动/消费电子配件/胸杯及其他配件产品的收入占比分别为58.7%/32.9%/4.1%/3.4%
。

　　贴身内衣：外销稳健奠定基础 ，发力内销前景向好

　　1）外销老客户：公司为维密美国 、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商
，订单有望伴随客户自身成长而稳健增长，同时将通过产品创新激发老客户的新需求。

　　2）内销新客户：公司已与幸棉
、蕉内等势头强劲的新兴品牌合作 ，同时维密中国改革成效显著，销售快速增长
，未来有望为公司带来明显的订单增量 。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地具备更强的快反及成本优势 ，将助力内销业务开拓
。

　　运动业务：新增长引擎
，运动内衣稳健增长，紧身裤等运动服装快速放量

　　1）运动内衣：近年运动品牌纷纷发力女子市场 ，公司在Adidas、Nike 、UA等客户供应链已占据较高份额
，Lululemon等次新客户增长潜力较大。

　　2）运动服装：公司独特贴合工艺有效解决产品痛点，目前加速渗透 ，主要客户为Adidas
、Gymshark等
，近年成功切入Nike供应链，未来有望拓展与Lululemon等品牌的合作 。

　　风险提示：全球消费疲软 ，维密中国销售不及预期等
。